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GME事件启示录:为什么美国股民可以撩起与对冲大鳄的“对决”风波?

发布日期:2021/3/20 23:18:18 浏览:96

来源时间为:2021-2-18

译者序——GameStonk的由来及启示

GameStop(GME.US)游戏驿站轧空事件(又简称GME事件,部分中文媒体又以“史诗级轧空”称之)是指在2021年1月,美国电子产品销售商游戏驿站(GameStop)股票发生持续轧空的现象。这次轧空事件主要是由Reddit社交网站上的r/wallstreetbets讨论板和其他在线交易论坛的用户通过罗宾汉等免费交易app触发,导致对部分对冲基金造成重大损失。2月2日GME股价暴跌,截至2月11日收盘在52元美元附近,也令在高点追入的散户亏损严重。

两败俱伤的结果再次劝诫大家投资股票还是要看基本面,而在这场为人津津乐道的轧空之战里,美国股民何以撩起与对冲大鳄的对决风波?20多年坚持以做空为主业的香橼研究何以败下阵来、甚至最后宣布“转行看多”?真的全怪社交媒体中“暴躁股民”的煽动力量吗?轧空交易制度里是否也有推波助澜的规则漏洞呢?

先回顾下事情是怎么发生的。

1月19日,香橼研究CitronResearch发布了对游戏驿站的沽空报告。其创始人安德鲁·莱夫特认为游戏驿站股价被严重高估,最终会跌至20美元,还辱骂高价买入GameStop股票的散户是“蠢货”(suckers)。多家对冲基金参站,卖空游戏驿站,押注股价将继续下跌,一度有相当于游戏驿站总股本140的股份被做空。然而因游戏驿站股价高涨且持有者惜售,空方无法获得足够股份履行期权合约,或不得不急于弥补仓位,反而推动股价继续上涨,产生轧空现象;或因无法履行期权合约而被强行平仓,产生巨额损失。

在游戏驿站股价于2021年1月26日上涨92.7之后,商业大亨伊隆·马斯克发了一条推文称“Gamestonk!!”,并附上WSB的连结。游戏驿站股价因马斯克的推文而一度井喷至超过200美元。截至2021年1月28日,游戏驿站的盘中最高价是483美元(不含盘后交易时间),是其最低价2.57美元的近190倍。对空头造成了巨大损失。

关于标题中GameStonk的来历,是亿万富翁企业家埃隆·马斯克ElonMusk在1月26日转发了WSB的链接,配文为GameStonk。这是对社交媒体上“stock”一词故意拼错的谐音,而Stonk也有猛烈暴击的意思。

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后来Gamestonk成为了Gamestop这个事件的典故,是泛指以Gamestop为例的公司股价被散户哄抬、直到其价格与现实脱节、最后市场上没有买家导致价格暴跌的现象。对仍在新冠流行中的美股股民来说,这些业余投资者受到了新冠肺炎大流行积累的储蓄、两轮刺激支出和接近零利率的支持,在对公司基本面并不了解的情况下疯狂买入炒高股价,最后以暴跌收场。

1月29日,发布过沽空报告的香橼研究,甚至在社交媒体发布消息称“在发布了20多年的做空报告后,香橼将停止做空研究,不再发布做空报告。未来将重点为个人投资者而提供多头交易机会”。此举也被报道为“向散户低头”。

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尽管在2月2日暴跌之后,GME股价回归到52美元附近底部徘徊。然而在Reddit论坛r/wallstreetbets贴吧里,还是有很多早期参与的幸存者在晒收益,不乏从4500到变150万美元、从2万刀变190万美元诸如此类的致富神话。

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由于媒体2月12日报道Citadel创始人肯·格里芬(KenGriffin)和Robinhood首席市场官肯·格里芬(KenGriffin)将在众议院听证会上就GameStop和其他股票股价的大幅波动作证。梅尔文资本管理公司(MelvinCapitalManagement)首席执行官加布里埃尔·普洛特金(GabrielPlotkin),Reddit联合创始人史蒂夫·霍夫曼(SteveHuffman)和基思·吉尔(KeithGill)也将出现在众议院金融服务委员会面前作证。其中,KeithGill以其GameStop的集会闻名,他以YouTube的名字“RoaringKitty”而闻名。

在作证新闻发出后,WSB贴吧就有网友发出声援贴,甚至题为“为深度价值投资默哀”。其中号召网友和他默念对WSB和GME的信仰:“我们喜欢我们交易的股票!我们为自己交易!我们不需要别人的投资建议,我们只听自己的!”

在这场在社交媒体深度参与的对弈中,留给我们很多思考。在现有的信息环境下,散户抱团成为可能,是否触发监管红线、又该如何监管?

国内研究团队报告的视角,对GameStop事件(简称GME)的复盘,主要是回答几个问题:到底谁挣钱了?散户是否有形成串联操纵了市场?散户交易背后的系统性风险?美国的卖空和轧空风险?机构该怎么应对?相对全面、中观地讨论了GME一役的启发。

与之相比,译者选择的这篇报告提供了更多细节,是出自Georgetown大学JamesJ.Angel教授在2月9日在ssrn网站和社交媒体上发表的workingpaper。看完他36页的剖析,让我对美股的一些交易规则有些了解,想说还是很有必要翻译出来跟大家。

Angel教授(天使教授~)提到了现代社会中美国股票交易制度中的一些漏洞、监管是否还没跟上券商创新的商业模式、空头头寸的信息披露和监管问题、互联网匿名观点背后的持牌从业者行为规范等问题。其间还涉及很多细节及有趣的议题,比如长期做空者背后的税优驱动、对互联网券商PFOF(订单流支付)商业模式的探讨、互联网券商将投资“游戏化”让更多股民参与妥否、对于空头头寸披露制度细节修改等等的一系列问题的见地。我觉得值得一读。

在这个就地过年的春节,好像很多人都空出了足够多的自处时间,琢磨一些有意思的topic。时间做完这篇作业,希望大家也有所收获。

祝杰晶维基的读者们,2021新年快乐。

GameStop股票的价格从2020年底的18.84美元暴涨至2021年1月28日的高位483美元,然后在2月初跌至60美元以下(译者注:截至2月11日收盘为51.1美元)。这是关于牛熊、关于多头与空头之间的经典而精彩的一役。它涉及到双方的大型对冲基金,并通过Reddit的r/wallstreetbets鼓舞的一大批散户投资者。

GameStop和类似股票的交易量如此之大,以至于包括Robinhood在内的数家零售券商经纪人都面临着国家股票清算公司(NSCC)抵押担保需求大幅增加的限制。抵押要求是我们过时的结算系统的人工产物,需要两个工作日才能结算股票交易。

过高溢价的股票不是人们的朋友。Anoverpricedstockisnobody’sfriend.一只股票的股价如果超过它未来现金流量的现值,就意味着会锁定一些投资者的亏损。股票的泡沫及其爆发也会给无辜的旁观者造成附带损害。比如,那些买了高估泡沫股票的指数基金的投资者就是输家。股票价格的偏离,远非对其基本面价值的任何合理估值,都使市场机制的完整性和公平性受到质疑。

经纪人的角色也受到审查。罗宾汉(Robinhood)等券商经纪人因”投资游戏化”而受到批评。在市场上享受投资的乐趣并没有错。但是这些券商经纪人平台在鼓励不适当的交易方面,是不是走得太远了?当市场狂热的时候,经纪人有什么职责?他们是否应该关闭波动性较大的股票,禁止其交易以保护公司?还是要保护投资者免受自身伤害?而这些平台的用户,是否在“订单流付款”(PFOF)世界中获得了最佳执行奖?

(译者注:Paymentfororderflow,订单流付款是一个术语,券商通过将从客户处收的到的订单转发执行而获得的回报或补偿。当券商经纪人从客户那里收到大量需要立即执行的订单时就会用这种方法,当自己公司内的资源没法完成时,会转给更多第三方来同时处理。Robinhood不向客户收费,卖点就是“免佣金”,但是在它把客户的订单发送给第三方机构执行,由第三方向Robinhood付费,Robinhood的收入来源是订单流。这里的意思是,reddit的用户是否主动扮演了为robinhood赚取佣金的角色呢?)

当市场失灵并产生荒谬的价格时,监管机构和交易所应该扮演什么角色?

同样,人们对社交媒体的作用和言论自由的限制,也提出了疑问。Reddit论坛上的评论仅仅是意见,还是形成价格中需要的有用信息收集的一部分呢?抑或是它们是由机器人感染的非法操纵的阴谋产物?对那些持证专业人员以匿名发布的行为,监管该如何处理呢?

这次事件也引发了对做空者角色长期以来就有的争论。做空者也有许多有益的用途,包括帮助做市商提供流动性和帮助套利者将ETF的价格锁定在其基础篮子的价格上。他们还引入了有助于保持股票正确估值的信息。但是,空头净额shortinterest太高,是否会在市场失灵时带来难以承受的风险呢?(译者注:shortinterest做空量/空头净额,是投资者卖空但还没有抛售的股票数量。股票的空头净额比shortinterestratio是指股票的卖空量占股票流通量或自由交易股票的百分比。美国市场是每个月披露2次个股的空头净额)

“GameStonk”事件说明了美国股票市场机制中的一些问题。

此类价格飙升在其他股票中也曾发生过,除非改变以降低这种定价极端紊乱的可能性,否则这种情况将再次发生。这种上涨通常与所涉及的股票难以借入的性质有关,这阻碍了卖空者卖出价格过高的股票的能力。

特别是,需要进行以下改进:

1.T 2的结算周期给我们的金融系统带来了不必要的风险。我们应该切换到“T 午夜”周期,也就是说在交易日期的晚上进行交易结算。这将减少系统中的风险,从而减少抵押要求。

2.SEC的Rule204要求无论什么价格都要买入无法交割的股票,尽管这可能会给这个公平有序的市场带来伤害。股票市场应学习美国国债市场征收适当的滞纳金,而不是要求以任何价格买入。这就可以防止买入干扰市场,也可以预防把股价推高到荒谬且不可持续的操控。

3.根据《客户保护规则》(SEC规则15c3-3),适用于已缴足股款的融券规则,和那些只支付保证金的股票相比有所不同。根据是否有借方余额,同一帐户中的相同股票在不同时间适用于不同的规则。因此,缴足股款的融券相关的监管负担如此之大,以至于许多券商经纪人认为出借全额股款的股票是不可行的。相同的借贷规则应适用于同一帐户中的相同股票,而不管借方余额如何。应当根据现在市场的情况对规则15c3-3处理,以使散户投资者具有与对冲基金一样的能力来出借股票,从而从卖空者那里获利。这将使更多的股票可用于股票融券市场,从而减少因无法借入股票而引起的紊乱。

(译者注:2008年9月金融危机之后,美国证监会实施了一项紧急规定,强迫券商经纪商停止进行不在交易完成后第四天早上以前计算的卖空交易。2009年7月美国证监会将Rule204T转为永久性规定,对于发生股票交割失败以后的卖空交易做出更加严格的要求。以要求金融机构减少“裸卖空”的交易活动。所谓“裸卖空”(NakedShortSelling),是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票,在股价进一步下跌时再买回股

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